10月29日，昆仑万维三季报出炉。这是一份颇有意思的财报：如果只看归母净利润，前三季度和第三季度的数据大相径庭——前三季度归母净利润仅260.9万元，同比增长100.39%，但第三季度单季归母净利润却是亏损10.85亿元、同比跌了670.60%。如果再看扣非净利润，前三季度是-15.46亿元、同比下跌129.52%，然而同期的营业收入却达到89.37亿元、同比增长53.96%，第三季度单季营收35.78亿元、同比增长72.71%，第三季度毛利率提升至74.41%。简而言之，收入在加速，利润在下滑，这中间差异，恰恰是理解这家公司当下战略和发展阶段的一把钥匙。
营收在增长，利润不好看，成本就是其中的变量：其中有两个数字最刺眼：前三季度销售费用58.18亿元、同比增加101.27%；财务费用1.00亿元、同比上涨122.22%。销售费用的翻倍增长，主要来自市场推广费和渠道手续费——这是新业务规模化扩张期的典型特征：先占市场、再谈盈利。
潜藏在营收、利润和成本数据“水面”下的业务发展状况，才真正精彩。
发展最快：AI短剧单月流水近1亿美元
短剧是这份财报里增速最陡峭的曲线。据SensorTower数据，2026年前三季度昆仑万维AI短剧平台整体MAU在海外短剧市场排名第一，FreeReels稳居出海短剧应用下载量第一；仅9月单月AI短剧平台业务流水近1亿美元。这个量级意味着短剧已经不再是“试验性业务”，而是公司收入结构里的实质性增量。
AI短剧带来了成本结构的显著变化：海外付费AI 短剧平台 DramaWave 聚焦欧美、日韩等高 ARPU（每用户平均收入）成熟市场，今年9月月度上新剧集已实现95%以上AI生成，相较真人短剧大幅压缩制作成本，成片达到影视级观看水准。这部分解释了为什么昆仑万维第三季度毛利率能提升至74.41%。付费平台DramaWave的用户人均单日使用时长超40分钟；而免费平台FreeReels深耕新兴市场，人均单日使用时长保持80分钟以上，靠广告变现和内容分发效率构建商业化体系——“付费+免费”双产品出海策略，已经在全球市场做分层变现。
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技术最新：大模型与AI原生平台经济体底牌显效
短剧之所以能跑出高速度，背后是模型能力在支撑。昆仑万维财报明确提出了“4+3战略”：以视频模型、音乐音频模型、游戏世界模型、基座文本与多模态模型四大SOTA模型体系为根基，以AI短剧、AI音乐、AI游戏三大AI原生平台经济体为牵引。
几个具体进展值得单独拎出来看一看：音乐模型方面，Mureka V9.5与03两款音乐大模型推出，V9.5基于自研MusiCoT技术框架，在音乐人评测中综合表现超越Suno V5.5和Google Lyria 3 Pro等行业主流竞品；音乐思维链从一次性规划升级为生成过程中的持续推演。游戏世界模型：Matrix-Game 3.5围绕长时序场景记忆、跨视角一致性、空间几何建模和相机控制升级，5B参数版本在720p下单卡20FPS实时生成、支持1分钟长时序场景记忆；2026年10月迭代发布并开源Matrix-Game 4.0，全球首款运行在单张消费级显卡上的视频大模型游戏，单张RTX5090可实现480p、60帧实时交互，端到端操作响应延迟低于150毫秒。这个技术指标的意义在于：交互式世界模型对数据中心多卡集群的依赖被打破，长时序交互画面漂移的行业痛点被正面回应。
在AI原生平台经济体方面，GameWave上线后已积累千万级全球创作者和用户，MAU据SensorTower数据稳居行业第一；AI社交产品Linky 2026年9月已实现单月盈利；天工超级智能体升级至3.2版本并上线Skywork Tags，接入Slack、飞书/Lark、钉钉、Discord、Telegram等即时通讯工具，从独立应用向团队协作场景延伸。此外，子公司黎受动力推出面向Physical AI的世界动作模型Riemann-1.0，并与光轮智能、诺亦腾机器人协同建设100万小时具身数据集；AI算力芯片企业艾捷科芯研发工作有序推进。
短剧和音乐等“现金流业务”养大模型、大模型能力反哺平台经济体。事实上，天工AI业务收入43.21亿元、同比+168.29%——这个增速远高于公司整体53.96%，说明AI业务在收入盘子中的权重正在快速抬升。短剧是风光，但技术层面的模型+平台才是昆仑万维的底牌。
流量最广：Opera打造全球流量入口
Opera是昆仑万维全球生态拓展非常重要的一部分。报告期内，Opera持续推进浏览器向AI Agent原生平台演进：Opera AI支持外部Agent通过MCP或Opera Browser CLI接入浏览器环境，降低开发者和高级用户将AI Agent连接至真实浏览器上下文的门槛；Opera One迭代Vertical Tabs并集成Google Lens图片搜索入口；Opera GX围绕游戏用户与Overwatch开展电竞内容合作；移动端Opera for Android与iOS在英国、美国等成熟市场保持较快增长，Android端集成旅行eSIM拓展出行连接场景。安全侧推出Paste Protect防范剪贴板劫持和ClickFix类攻击，叠加广告拦截、追踪拦截等能力。
Opera的意义不在于单季收入贡献，而在于它是昆仑万维公司全球化流量入口生态的“底盘”：海外收入87.06亿元、同比+60.78%，占总收入比重约97.4%，Opera的浏览器矩阵是AI短剧、AI音乐、AI社交等产品出海的分发基础设施之一。浏览器作为AI Agent的落地场景，其战略价值在于“入口”——Agent要触达真实网页上下文，浏览器是最自然的载体。
观察：AI技术能力商业化潜力逐渐兑现
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从财报看外汇市场信息中心，昆仑万维当前讲的故事是：用短剧和音乐变现，将四大SOTA模型体系做成护城河，以Opera做全球流量入口，而GameWave、Linky、Skywork等业务线则成为平台经济体的多点发展。即便利润未必好看，昆仑万维的三季报仍然证明了一点：AI技术能力已经可以商业化，并能跑出确定性的收入，只是利润的完全兑现，还需要多一些耐心。
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