韩式狂欢！距离散场还有几次熔断？

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　　这个夏天的首尔有些“燥热”。

　　现年30岁、居住在首尔城东区的金先生接受《朝鲜日报》采访时表示：“我目前70%的总资产都投在了股票上。我押注国内市场，因为我觉得可能再也没有这样的获利机会了。”

　　现年63岁、从事护理工作的朴女士则注销了储蓄账户中10亿韩元的存款：“银行利率只有3%到4%，但我身边的人都通过股票赚了钱，所以我把所有资金都投了进去。”“我既担心本金亏损，又害怕被时代抛在后面。”

　　6月23日午后，韩国股市因KOSPI指数下跌8%触发熔断机制，交易暂停20分钟，这已是年内第四次因下跌触发熔断。截至收盘，SK海力士、三星电子均跌超12%。就在6月18日，韩国KOSPI指数首次站上9000点关口，而上次突破8000点仅在一个多月前。

　　“如果快速下跌，反弹也会非常惊人，对某些人来说可能会成为巨大的机会。我绝对不会做空。”“在8250点左右进行了二次买入，如果明天再跌的话，计划再多买一些。”“好像机会来了，有点多巴胺爆发的状态……”社交媒体上，韩国投资者的心态仍十分乐观。

　　同样的场景在今年3月初一度上演，当时因中东局势扰动KOSPI指数大跌8%熔断，随后散户资金蜂拥进场，推动指数屡创新高。

　　今年以来，韩国KOSPI指数累计涨幅达94.67%，在全球主要市场中表现最为强劲。巨大的赚钱效应点燃了市场的“FOMO情绪”（害怕踏空的情绪），社交媒体上充斥着上班族“厕所看盘”、“A先生因入狱六年持仓股票大涨402倍”等暴富神话。越来越多投资者担心错过牛市，纷纷涌入市场，甚至不惜借杠杆炒股，试图搭上这趟AI快车。

　　“擦鞋童理论”认为，当毫无金融知识的群体（如擦鞋童等）都在热烈讨论股票并参与投机时，市场情绪已达极端。但正如每一轮股市周期演绎的那样，回顾历史的人可以轻松判断“泡沫开始破灭、市场发出崩盘信号”。对于置身其中的投资者而言，却有无数种理由可以“合理”解释股市的下跌。结构性畸形、市场过热、波动率爆表的隐忧，也许会迎来某个临界点，只要不是现在。

　　卖股票买豪宅

　　股市热钱流向地产

　　财富效应从股市传导至房地产市场一般需要六个月。

　　本轮韩国股市的正式启动，市场普遍认为底层逻辑始于2025年10月。当时三星电子和SK海力士与OpenAI“星际之门”项目敲定供货协议，确立了AI存储超级周期的基本面预期。2026年4月后，行情加速爆发。

　　彭博数据显示，6月初在芯片巨头股价持续飙升的带动下，韩国股市已超越印度股市，跃居全球第六大股票市场。今年韩国上市公司的总市值飙升了86%，达到5万亿美元；而印度的总市值则回落至4.8万亿美元。今年以来，韩国股市总市值已接连超越了加拿大、德国、英国和法国股市。

　　随着科技巨头掀起造富神话，股市溢出的热钱开始流向房地产。数据显示，截至6月中旬，首尔公寓价格已连续72周上涨，即使韩国政府为遏制房价上涨采取了一系列措施，包括收紧抵押贷款限制，也并未能起到降温的作用。

　　韩联社援引了一份韩国国土交通部发布的资金筹措计划书，数据显示，今年1月至4月韩国处置股票、债券筹集的资金中，有约3.7万亿韩元（折合约165.39亿元人民币）流入了住宅市场。其中约65%，共计2.4万亿韩元（折合约107.28亿元人民币）的资金，被用于在首尔购房，资金高度集中在首尔江南三区等传统豪宅聚集区。按年龄划分，30岁人群动用股债变现资金购房的规模最高，相关资金达12592.43亿韩元（折合约56.29亿元人民币）。

　　未成年人开户、退休金入市

　　“FOMO”情绪愈演愈烈

　　本轮韩国股市狂欢式上涨的最大增量资金，来自韩国散户。

　　据韩联社报道，预托资产在10万韩元（约444.7元人民币）以上、且最近6个月内有过一次以上交易的股票交易活跃账户，今年初已突破1亿个。而截至2026年2月，韩国总人口约5110万人，这意味着平均每个韩国人拥有两个股票账户。

　　炒股热还在蔓延至未成年和退休人员。Toss Securities汇编的数据显示，今年第一季度，韩国18岁以下未成年人的新开户数量较去年同期激增近10倍。韩国股票交易并无年龄限制，未成年人可在父母或法定代理人同意下开户，许多韩国家长流行将热门股票（如三星电子）作为礼物赠送给子女。

　　不少老年人提前解约保险产品，将原本用于养老的储蓄投入股市。2026年一季度，韩国三大寿险公司退保金额达4.9万亿韩元，同比增16.3%，其中储蓄型寿险退保增长超23.2%。

　　伴随着市场狂热情绪的，还有杠杆资金。韩国金融监督局（FSS）数据显示，截至2026年第一季度，韩国前十大券商的融资融券贷款余额已接近36万亿韩元（约合人民币1625亿元），创近20年来新高，较一年前近乎翻倍。其中，50岁及以上投资者的贷款比例占前十大券商总额的62.3%。60岁以上群体的贷款余额在一年内从约3万亿韩元激增至8.02万亿韩元，约为一年前的2.7倍。

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　　这一数据仅是“冰山一角”，大量用于购买股票的借款往往无法精准识别，年轻投资者使用消费贷、信用卡套现等杠杆工具炒股并不鲜见。

　　外国投资者却在净卖出

　　与主要发达市场不同，韩国股市投资者结构由“散户+外资”主导，本土机构的力量并不突出。华泰证券数据显示，2025年韩国股市的个人投资者成交占比为43.7%，外资机构占比为34.7%，本地机构占比不足20%。

　　在4月以来的韩国股指迭创新高中，外国投资者“边涨边撤”，个人投资者成为主要接盘方。

　　韩国央行公布的《国际金融与外汇市场趋势》显示，五月份外国证券投资资金净流出261.5亿美元。其中股票资金净流出318.3亿美元，创下有史以来最大单月流出规模。自今年年初以来，韩国股市外资流出总额已达到778.3亿美元。

　　海通国际证券表示，拉长时间周期看，外资是过去一年韩国股市中最坚决的减仓方：股票累计净卖出约106万亿韩元，且自5月7日起连续20个交易日净卖出。因此韩国财长称“外国投资者调整投资组合是韩股波动的原因之一”。

　　与此同时，2026年3月以后韩国个人投资者加速进入股市。申万宏源数据显示，3月以来韩国散户投资热情快速上升，证券资金转账从2026年3月以来快速上升，3月至5月平均月流入为1644万亿韩元，显著高于2025年的月均1098万亿韩元。行业来看，资金主要流向韩国股市的科技行业。

　　从“韩国折价”到“韩国溢价”

　　从基本面来看，本轮韩国股市上涨并非“空中楼阁”。突出的产业优势、叠加对高精电子科技领域的长期深耕，使韩国成为本轮全球AI投资周期的最大受益者之一。

　　华泰证券宏观研究团队分析认为，2026年韩国AI产业链出口大幅增长，并进一步提振企业投资和居民消费需求，或将拉动2026年韩国名义增速同比跳升5个百分点至9%左右。全球供给短缺或延长本轮半导体上行周期，由此韩国AI产业链对企业投资与居民消费的带动作用有望增强。

　　韩国股市本轮行情不仅受以三星电子、SK海力士为首的存储芯片企业盈利超预期推动，也与韩国总统李在明的执政策略紧密相关。

　　2025年年中，上任不到一个月后，李在明就推动了一系列资本市场改革：扩大受托责任范围以加强董事会问责制，对股息税进行全面改革以鼓励分红，加大执法力度打击市场不当行为等。这一系列举措被视为旨在解决“韩国折价”问题——即韩国股票长期以来相对于全球同类股票的估值偏低问题。

　　繁荣背后的隐忧

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　　但繁荣之下已有隐忧。

　　正如韩国投资者重仓股市，韩国股市则重金单押AI赛道。KOSPI指数的上涨实际上全由三星电子和SK海力士两只股票拉动，两家公司合计总市值占据了韩国主板市场的近一半。SK海力士年内涨幅超过290%，三星电子涨幅近160%，部分杠杆产品的涨幅甚至高达800%。

　　由于少数大型股主导指数走向，韩国股市波动性显著加剧。年初至今，韩国主板及创业板累计触发临时停牌（Sidecar）或指数熔断（Circuit Breaker）近30次，与2008年国际金融危机期间全年次数几乎持平。

　　衍生品交易也进一步放大韩国股市的波动率。在牛市氛围和赚钱效应刺激下，越来越多韩国散户把杠杆ETF当成日常投资工具，坚信只要方向押对，杠杆就意味着更快的财富增长。高盛在日前的亚洲策略投资组合报告中提示，韩国市场的波动性正在放大：杠杆ETF资产管理规模、期权隐含波动率和保证金余额的激增，创造了一个结构性环境，使得交易商Gamma再平衡机械地放大每日价格波动——这在韩国市场尤为明显。

　　高集中度的行业结构还意味着股市被半导体产业周期“高度绑架”。半导体行业的剧烈周期性波动不可避免，在今年迎来业绩爆发式增长前，2023年SK海力士录得亏损约7.73万亿韩元，创公司历史最大年度亏损。同一家公司，同一批工厂，同一批工程师——三年，从创纪录亏损到创纪录盈利。

　　“AI是‘产业型而非金融型’的泡沫——即便许多公司最终失败，社会仍会留下真正改变世界的技术成果，就像当年互联网泡沫后的光纤基础设施那样。”亚马逊集团创始人杰夫·贝索斯这样认为。

　　对于产业而言或许如此，但对于背负着杠杆追高的投资者而言，却不尽然。股票账户中的市值大幅膨胀仅仅是纸面财富效应。例如，尽管韩国股市市值已经超过印度，但根据国际货币基金组织（IMF）的估算，印度4.15万亿美元的经济规模仍然远高于韩国的1.93万亿美元。

　　当下不乏市场观点将韩国股市类比于1990年的日本股市，认为繁荣过后是沉寂的30年。但正如每一轮股市泡沫演绎的那样，回顾历史总是一目了然，置身其中的投资者却有无数种理由可以“合理”解释下跌。对于在公司洗手间看盘的金先生，或者害怕被时代抛弃的朴女士来说，结构性失衡、市场情绪过热、波动率爆表的隐忧也许会在某一天爆发，只要不是现在。

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